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大势分析：经济存变数，政策“挤牙膏”

2014-07-15 09:47:39.0 来源：冰天雪地的野狼责编：刘晓燕

摘要：: 我们的政府强调稳增长的同时，还希望兼顾调结构，所以不愿意一步放松到位，而是根据经济形势变化动态微调。全年来看，小幅高频的政策“挤牙膏”将会成为常态。

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外围经济复苏和人民币汇率贬值带动出口回暖。剔除对香港出口数据后，今年上半年我国出口增速一直维持在8％以上的高位。这与年初以来外围经济分化，但总体来说稳定好转是分不开的。美国经济经历一季度严寒天气扰动后，复苏势头更趋明朗。欧洲经济整体回暖，尤其是欧洲经济的引擎德国表现抢眼。虽然欧元区通缩风险增大，令经济复苏面临阻力。但欧央行在最新议息会议上推出了负利率等一系列质化和量化的宽松货币政策，应有助于推动银行放贷，刺激消费与商业投资。日本一季度经济数据向好，但消费税上调，以及日元贬值空间逼仄，都令日本经济增长前景难言乐观。安倍经济学的财政刺激与质化量化双宽松这两支箭的边际效应递减，而“第三支箭”至今落实效果仍是雷声大雨点小。

年初人民币汇率大幅贬值对我国出口也产生了一定的刺激作用。下半年这两个有利因素仍然存在，因此出口整体上还是以回升为主。但也要看到欧洲经济复苏动力不强，日本也未完全摆脱衰退泥潭，因此出口回升幅度仍然非常有限，不足以构成支撑经济增速回升的动力。

下行风险仍在房地产

上半年固定资产投资持续回落，主要源于房地产投资下滑。2014年上半年，固定资产投资增速累计同比下滑至17.3％，为近十年以来的新低。结构性的高库存，收紧的融资环境，以及去年较高的基数，令上半年房地产投资出现了较快下滑，这是造成上半年固定资产投资持续回落的主要原因。盈利预期没有显著改善，制造业投资增速一直低位徘徊；基建投资增速有所回升，但力度非常有限，之前刺激周期中基建与房地产投资间的“跷跷板效应”并未彰显。

站在当前时间节点来看，下半年房地产投资下滑风险尚未结束。房地产市场的低迷，不仅是造成经济下行的最大风险，也是导致银行坏账攀升的罪魁祸首，甚至可能成为施压人民币汇率和人民币资产价格的导火索。所以，无论从央行召开会议倡导放松个人按揭贷款，还是各地政府或明或暗地松绑限购政策，都表明政策层面上有放松房地产调控的倾向。尤其是房屋库存较高，降价压力更大的非一线城市，这种倾向更为明显；而一线城市由于舆论关注度过高，且房价相对稳定，可供放松的空间实际上比较有限。

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