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2018-05-25 15:45:17.0 来源：-8 责编： S9
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中国经济正处于结构调整转型的关键时期，在金融去杠杆抑制银行体系的信用创造冲动后，通过资本市场发展来提高直接融资比例，改变非金融企业具有的“高杠杆基因”，是直接改善企业资本结构的根本手段。当前，迫切需要从以下五个方面（笔者将之简称为IDEAS改革）突破制约资本市场有效运行和发展的各种制度、体制与机制性障碍，将中国资本市场的改革、创新和开放推进到一个新的高度。
一是完善制度（Institution），以保护投资者利益为核心，尽快完善退市制度、集体诉讼制度、损害赔偿制度和“吹哨人”制度等，大幅提高股市的违法成本，以此来提高投资者的信心。二是拓展市场深度（Depth），积极创造条件，引导长期资金广泛参与资本市场，拓展市场深度，促进长期资本不断形成。三是提高市场定价效率（Efficiency），建立起基于市场正常供求和各类金融产品无套利基础上的市场化定价机制。四是放开准入（Access），改革新股发行条件，淡化盈利审核，重点关注企业的市场地位和持续经营能力，使大量优质的拟上市公司能成功对接本土资本市场。五是保持市场的稳定性（Stability），保持监管政策的前瞻性、预见性及相机调节性，探索建立资本市场的逆周期调节机制，使市场稳定运行。
四是以救助流动性短缺和市场失灵为底线，确保不发生系统性金融风险。
在信用扩张的时代，资产价格高歌猛进，杠杆收益，道德风险居高不下，以至于市场都认为这一切都将永恒。与之相反，去杠杆则是一个漫长而痛苦的过程。国际经验显示，去杠杆的进程一般要持续5-7年，信用扩张速度也从以前的年均17%降到4%左右。当前，不管是推动金融稳步去杠杆的举措，还是加强市场监管的系列规定，都将对金融市场带来不同层面的冲击。一是情绪，市场的风险偏好将受到影响；二是资金，去杠杆导致金融体系的货币创造能力大为收缩；三是经济，实体经济因利率攀升的滞后效应而受到冲击，进而影响市场。可以确定的是，去杠杆的过程将始终伴随着流动性的冲击，债务违约事件也将不时在媒体上出现，而杠杆之巅的金融市场对于信用状况的变化极度敏感，市场波动风险凸显。
在上述情景下，监管当局应加强政策协调，对结构性的流动性压力和阶段性的干扰变量保持战略定力，管理和引导好市场预期，在市场因系统性流动性枯竭而失灵时进行干预，确保不出现对资产价格周期和整体系统性风险产生巨大影响的市场冲击。近年来金融市场杠杆盛行的根本原因在于刚性兑付和对“死给你看、央妈必救”的信念，要彻底规范杠杆和套利行为，就需要打破刚性兑付，放开债券违约乃至中小金融机构的破产，使风险定价正常化，唯有如此才能有效降低金融杠杆。
中国债务问题的本质在于资源配置失效，是中国经济深层次体制和结构问题的体现。可以预见，中国将采用一贯的循序渐进式的方法来解决债务问题，去杠杆之路也将一波三折，道阻且长。在稳住存量，控制增量的前提下，在国际经济环境趋于复苏的大背景下，必须加大金融改革、国企改革、行业准入制度改革等结构性改革的力度，改变产生高债务融资的制度基础，走上去杠杆的标本兼治之路。
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