中国造纸行业进入成熟阶段

    行业收入及利润高速增长

    2016年行业收入、利润总额分别为14687.4亿元、844.1亿元，近5年复合增长率分别为4.20%、5.10%。

    与此同时，行业盈利能力不断下滑，平均毛利率、税前利润率分别从2010年的13.94%、11.9%下滑至2016年的12.92%、8.3%，行业亏损面达11.74%。

    其下降主要源于：结构不合理，中小纸企产能低效且成本高，拉低行业利润空间：行业中共有6720家纸企，其中规模以上造纸企业仅2791家，占比41.53%；而在规模以上纸企中，中大纸企占比仅18.52%，却贡献了规模以上纸企66.28%的收入及65.77%利润总额。

    2012年前，我国人均纸及纸板年消费量持续上升，至2012年达到74千克，2012至今人均消费量基本稳定。从消费总量上看，2016年，我国纸及纸板消费量为1.0419亿吨，近五年复合增长率仅为1.0%。而我国纸及纸板产量增速略高于消费量增速，两者近五年复合增长率分别为1.4%、1.0%。

    2013年4月份以来，整个造纸行业的需求整体不大，但是人民币汇率中间价已经7次创出新高，4天升值幅度超去年的全年，利好造纸行业。利好主要体现在三个方面:一是目前造纸行业原材料纸浆70%依赖进口，纸浆消费量占全球比重超过一半，人民币升值会导致进口原料的实际价格下降;二是进口机器设备的成本下降;三是造纸企业现有外债偿还成本下降。

    下游需求复苏

    库存增强

    受全球造纸业的影响，全球包装纸市场基本正在逐步转暖，显示下游需求的缓慢复苏。再加上，2012年下半年开始，造纸行业库存增速持续下降，表明行业供需关系正在改善。

    可见，造纸行业库存方面基本稳定，但本年伴随产能大增，库存开始累积。以箱板瓦楞纸为例，今年年初至7月，国内箱板瓦楞纸产量3181.82万吨，同比增6.21%。本文乐观假设本年箱板纸销量同比增加3.00%，在此假设下，年初至7月销量2722.47万吨，产销差高达459.35万吨，占到总产量14.44%，暗示行业库存正在迅速攀升。

    从库存天数看，今年的箱板纸、瓦楞纸企业库存周转天数远高于过去三年13.0/11.8天的均值。中金公司认为，纸价攀升与库存上行共存的局面或与厂家控量报价策略有关。另一方面，本年新增产能已达437万吨，且年底仍有310万吨产能投放，价格联盟或因年底前新增产能大量涌出的压力下不攻自破。

    政策催发大型纸厂话语权

    “十二五”期间，环保监管部门对草浆、较大污染源点和重点流域制浆造纸企业进行了有效防治，2011-2015年造纸行业共计淘汰落后生产线2100多条，淘汰落后产能3433万吨，超出计划1000多万吨，企业数量及从业人数均有所下降。

    当前，环保监管主要通过对排放标准等指标进行限制，关停不合规的小厂，推动落后产能出清。以限制固废进口政策为例，新版《进口废物管理目录》于今年八月中旬颁布，自2017年12月31日开始实施，预计影响进口废纸600万吨，占总进口量约20%。这使得废纸进口难增加，并抬升国产废纸价格。

    同时，当前环保督查力度加大，中小纸企难以拿到环保证，缺乏废纸进口配额，成本随之上升。而反观中大型纸企，虽同样面临进口废纸难度增加的局面，但后续一旦环保证审批放开，进口废纸额度仍将集中在中大型纸企手中，成本也将显著低于中小纸企。

    此外，我国造纸行业体量仅有小幅提升空间，根据十三五规划，到2020年末，全国纸及纸板消费总量预计达到11100万吨，年均增长1.4%，纸及纸板总产量预计达到11555万吨，年均增长1.5%。

    因此，行业已进入平稳发展期，未来发展方向上，一方面行业致力迈向中高端，以提高效率、降低能耗、减少污染为核心，实现产业的不断升级。

    另一方面，大型纸厂大量新建产能将面临难环保压力大，消费端难以消化的问题，而在存量市场中寻找优势标的，通过兼并收购实现版图扩大与产业链协同将成为发展方向之一。而在此之后，大型纸厂话语权将大大增强，对下游包装行业的影响继续加大。