产能过剩情况下工业品价格为何上涨

  1．行业需求回升是主要工业品价格上涨的首要动力

  2016年我国投资、消费和外贸的总体需求稳中趋缓。从表面上看，需求不是工业品价格上涨的原动力。人们往往容易把价格上涨的原因归结为供给的收缩。去产能固然是价格上涨的重要原因，然而2016年以来与工业品密切相关的行业的需求回暖，是商品价格上涨的充分条件。仔细分析细分行业的需求，我们发现与钢铁、煤炭、有色等工业品关系密切的房地产、汽车、基础设施等下游行业的需求明显回升，带动主要工业品价格上涨。

  2016年，房地产投资增长6.9%，比上年同期加快5.9个百分点，总额超过10万亿，新增量约为6602亿。房屋施工面积全年增长3.2%，比上年同期加快1.9个百分点，新增2.33亿平方米；房屋新开工面积全年增长8.1%，2015年为下降14%，新增量为1.25亿平方米。根据中汽协统计，2016年汽车产量增长14.5%，新增361.6万辆。2016年，全社会用电量59.2万亿千瓦时，同比增长5.0%，增速加快4.5个百分点。2016年宽口径的基础设施投资增长15.8%。

  房地产、汽车和基础设施是钢铁、有色、煤炭等行业的下游产业，房地产开发投资、汽车生产和基建投资的明显回升带动了相关工业品价格的上涨。

  根据Mysteel数据调研，截至2016年11月底，地方上报中已去除炼钢产能7733万吨，其中只有1386万吨是在产能力，仅占21.8%。另外，2016年全年新增产能1400万吨，其中一部分为2015年就开始建设的。从数据中我们可以看到，各地去产能的态度比前几年积极，但去产能的质量有待提高。2016年粗钢和钢材产量分别增长1.2%和2.3%，比上年同期分别提高3.5和1.7个百分点。钢铁去产能对价格的推动作用有限，需求上升才是钢铁价格上涨的主因。

  另外，货币供应的高速增长也对主要工业品价格上涨形成支撑。由于2015年宏观经济稳中趋缓和物价水平偏低，央行5次降息和4次降低存款准备金率，加上2016年的降息降准，使得我国货币环境较为宽松。从货币供应角度看，2016年以来货币供应增速进一步加快，尤其是M1的增速明显加快。2016年12月末，M2余额155.01万亿元，同比增长11.3%，M1余额48.66万亿元，同比增长21.4%。再从融资角度看，2016年社会融资规模存量为155.99万亿元，同比增长12.8%，明显高于GDP的名义增速。因此说，货币供应的快速增长也是支撑主要工业品价格上涨的原因。

  2．去产能导致部分行业产量受限在短期内从供给侧冲击价格

  从历史经验和趋势看，原油、煤炭、钢铁和有色等主要工业类大宗商品价格的趋势性变化是由需求而非供给驱动的。两次石油危机、1970年代铝矿大幅减产、1991年海湾战争等从供给侧过来的冲击使得价格上涨。但供给冲击对于价格的影响一般是脉冲式的，价格变化往往表现为一次性的上升后的台阶形或者倒V形，供给冲击很难形成对商品价格趋势性上升的支撑。

  2016年，煤炭行业在以限制工作日作为去产能抓手的推动下，动力煤、焦炭(1664, 9.00, 0.54%)等主要煤炭种类价格均有所回升。2016年的煤炭去产能的政策之一是严格控制生产时间，由之前的330个工作日降至276工作日。由于生产日期的限制，煤炭产量明显下降，价格飙升。2016年，煤炭产量下降9.4%，12月价格同比上涨27.9%。因此，煤炭去产能带来的产量限制推升了价格，而钢铁、电力等行业对煤炭需求的增加也在一定程度上带动价格上升。

  3． 前期价格超跌导致价格基数偏低

  煤炭作为典型的产能过剩行业，在经历了2002-2012年十年黄金期后，2013-2015年，伴随着宏观经济下行、下游需求萎缩和产能过剩，煤价出现了断崖式下跌，行业亏损面不断扩大。2015年底煤炭价格降到历史最低水平，为371元/吨，2015年平均价格跌幅近30%。

  2016年在以限产量为特征的去产能政策的推动下，煤炭价格在较低基数的基础上快速回升。2016年12月底，环渤海动力煤价格为593元/吨，同比上涨59.4%，虽然涨幅较大，但价格绝对水平不高，与2013年底相当。“十二五”中期以来，钢材价格持续下跌，2015年底兰格综合钢材价格为2120元/吨，降到历史低点。2016年在去产能和需求增长的拉动下，钢材价格有所回升，2016年12月底为3720元/吨，虽然2016年钢材价格涨幅较大，但价格绝对水平并不高，这种高涨幅是建立在2015年低基数的基础上，目前的价格水平与2014年基本相当。

  “十二五”中期以来，钢材价格持续下跌。2015年底兰格综合钢材价格为2120元/吨，降到历史低点。2016年在去产能和需求增长的拉动下，钢材价格有所回升。2016年12月底为3720元/吨。虽然2016年钢材价格涨幅较大，但价格绝对水平并不高，这种高涨幅是建立在2015年低基数的基础上，目前的价格水平与2014年基本相当。

  因此，综合起来看，前期煤炭和钢铁价格总体偏低，当前煤炭和钢铁价格的上涨是建立在前期价格较低基础上的，具有明显的恢复性特征，价格绝对水平相对适中。

  4．去产能政策改变供需格局的预期提升了价格

  在行政性去产能措施出台之后，复产速度减缓及其政策预期加剧了供给面的收缩。从2016年初以来由政府主导的行政性去产能行动来看，实际去产能指标的完成对钢铁产量的实质影响并不大，其影响或主要体现在生产商和投资者的预期方面。市场觉得去产能力度在不断加大，可能供应量会减少，价格可能回升。

  2016年初我国粗钢产能约为12亿吨，计划削减年产能4500万吨。具体来看，月均产能约1亿吨，月均去产能约375万吨。即使全部削减成功每月仍有9625万吨产能。而我国粗钢月均产量仍有37.5%的上浮空间。因此，去产能对实际粗钢产量起到的约束作用几乎可以忽略不计。这表明，需求和预期是2016年钢材价格上涨的一大因素。

  2016年在“稳增长”和“三去一降一补”的宏观政策下，钢材市场的供应以及需求实际情况与2015年末以及2016年初市场预期变化较大。2016年7月开始“去产能”执行力度升级，焦煤焦炭与钢铁行业去产能执行的差异，同时制造业钢材需求超预期增长，造成焦煤焦炭的供需错配，推动双焦价格暴涨，进而从成本上推动了钢材价格上行。

  对于生产者而言，在国家严厉控制产能的政策预期下，生产商复产积极性会受到打击，向银行贷款进行复产的难度也相应增强，在数据上则表现为库存下降等情况。2016年以来，钢材社会库存在波动中维持下降态势。2016年12月库存总量753万吨，环比减少33.5万吨，下降4.3%。其中钢材市场库存总量669万吨，环比减少29.8万吨，下降4.3%；港口库存85万吨，环比减少3.7万吨，下降4.2%。对投资者而言，严厉的去产能政策使期货市场价格变得更加敏感，从而对现货市场价格起到循环反馈作用。

  5．化工产品涨价主要受上游成本推动

  据统计，在294种不同种类和规格的化工产品中，近80%的化工产品在2016年出现了上涨。其中，橡胶(21600, -115.00, -0.53%)领涨化工品。在涨价行情的启动方面，化工产品明显晚于煤炭、钢铁和有色。煤炭、钢铁和有色价格在2016年上半年就已启动涨价行情。而化工产品价格走势在2016年上半年基本平稳，下半年特别是11月份才出现较为明显的上涨行情。除了行情启动较煤炭、钢铁和有色在时间上要晚以外，化工产品的供需基本面状况也有所好转，但好转状况有限。2016年规模以上化学原料和化学制品制造业增加值增长7.7%，化学纤维制造业增长6.1%，橡胶和塑料(10140, -225.00, -2.17%)制品制造业增长7.6%，分别比上年回落1.8、5.1和0.3个百分点。

  除基本面因素外，化工产品涨价还受到原油、煤炭钢铁价格上涨、物流成本增加等上游成本上升的推动。2016年原油市场低位反弹，截至年底WTI原油已突破50美元/桶关口，涨幅为46.91%。另外，人民币汇率贬值也使化工产品的原料进口成本攀升。如，乙二醇、苯乙烯、PX等进口占比较大的产品受到直接影响，其进口成本大幅攀升。煤炭价格上涨也推动醋酸、丙烷等相关化工品价格上涨。

  2016年9月21日至2017年7月31日由交通运输部、工业和信息化部、公安部、工商总局、质检总局在全国范围内重点开展三个“专项行动”，即开展为期一年的整治货车非法改装专项行动和整治公路货车违法超限超载行为专项行动，开展为期两年的车辆运输车联合执法行动。并于2016年9月21日起严格施行《超限运输车辆行驶公路管理规定》，使得生产企业不能再以通过违规手段来降低物流成本。

  当前工业生产领域价格走势

  1．工业生产领域通缩压力已经解除

  2016年，我国工业生产者出厂价格（PPI）同比降幅持续收窄。2016年9月PPI同比涨幅由负转正，结束了自2012年初以来同比持续54个月下降的局面，具有重要的标志性意义，表明生产领域通货紧缩压力趋于缓和。2016年，PPI下降1.4%，降幅比上年同期收窄3.8个百分点。翘尾因素和新涨价因素分别为-2.6%和1.2%，新涨价因素转正对企业生产预期和利润有积极意义。分行业看，2016年工业生产者价格上涨主要受黑色、有色、煤炭和石油等相关产业价格的上涨拉动。

  2.PPI环比基本不存在上涨空间

  2017年，受制于财政约束，预计基建投资增速将维持稳中略降的运行态势。各地出台房地产调控政策，本轮房地产周期进入下行阶段，预计2017年房地产开发投资增速将低于2016年。房地产的调整将使家电、水泥、建材等相关行业的投资和生产下滑。而小排量汽车购置优惠政策到期，汽车生产和销售增速将回归常态。

  总体来看，2017年需求对钢铁、煤炭、有色、水泥等工业品价格不形成支撑。在供给端不存在明显收缩的情况下，主要工业品价格在当前价格水平的基础上将维持稳中略降的运行态势。

  综合判断，2017年PPI环比将维持平稳或下降态势，基本不存在上涨空间。但由于翘尾因素的存在，PPI同比将维持上涨态势，全年上涨3.5%左右。其中，一季度上涨6%左右。