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纸包装两大龙头企业市场表现何不用逆向思维

2014-08-07 16:00:45.0 来源：华印印刷责编：徐赳赳

摘要：: 包装行业是消费品的影子行业，由于多种原因，从去年开始，相关上市公司一直站在了风口。包装行业虽然没有技术壁垒，行业集中度也低，但行业的需求稳定，尤其是互联网的发展使得包装行业的增速很快，尤其是纸包装行业的增速很快。

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【CPP114】讯：包装行业是消费品的影子行业，由于多种原因，从去年开始，相关上市公司一直站在了风口。包装行业虽然没有技术壁垒，行业集中度也低，但行业的需求稳定，尤其是互联网的发展使得包装行业的增速很快，尤其是纸包装行业的增速很快。不难预见，一些拥有客户资源、技术、资金优势的大包装企业，未来将成为寡头企业，通过兼并收购继续提升行业集中度是大概率事件(包装行业近年并购不断)。纸包装行业内规模以上企业很多，竞争激烈，行业平均毛利率14%，销售净利润率5.8%。纸包装主要是国内的企业，外资企业较少。上市公司为：合兴包装、美盈森。对于这两家龙头企业的表现，我们何不用逆向思维来分析?既然包装行业是消费品的影子行业，那么分析企业的市场表现完全可以从下游的客户反过来看。

美盈森为什么毛利净利都要比合兴包装高?

因为美盈森客户中有很多跨国企业(主要客户是三星，亚马逊，宜家，中兴等高档次客户)，这些巨型企业尽管增速不快，但体量大，盈利能力强，他们对美盈森的满意度将很大程度上决定公司的价值。而合兴包装客户以国内企业为主，客户虽然增速较快，但显然盈利的质量和稳定性却不如美盈森。

商业模式

商业模式决定了包装公司与下游客户的利润分配比例。现在包装行业基本上有三种商业模式，对应三种不同的利润分配。

第一种：传统模式。传统的商业模式下的包装公司经营的重心在于制造环节，从客户处获取订单进行生产，得到的仅是制造这个环节的利润。合兴包装就是这样的模式。

第二种：包装一体化。设计、采购，生产、库存的一体化服务，因为深入了下游产业链，所以能获得更大的利润分配，毛利率更高。不过和下游客户建立长期稳定的合作关系非常难。在客户认可你之前，你很难获得大批量订单，因此公司的业绩很容易陷入瓶颈不增长。最典型的代表是美盈森，好在这几年站在了电子产品的风口，以前的业绩增速也不如人意。

第三种：共生式。包装企业的生产线与企业共生，包装成为其生产的一个环节，包装企业更象是下游客户企业的一个部门，在这种情况下，包装企业自然是更深介入下游，双方结合一荣俱荣，一损俱损的联系。包装企业完全伴随着下游企业成长。

各自股票市场表现

1、美盈森：主要客户是三星，亚马逊，宜家，中兴等高档次客户，下游行业的高速增长，整个行业容量约189亿元，公司市占率约有6%，公司自12年开始业绩大幅上升，营收13年增长26.33%，净利增长62%(成本下滑导致净利增幅快)，12年开始ROE不断提升，毛利率、净利率随着新基地产能利用率的提升亦稳步增长，经营性现金流大于净利润，无银行借款，预计中报业绩增长50%上下。过去三年电子产品大发展，要不是公司产能不足，业绩或许能更好。今年来公司已先后获得ZARA、Harman、中兴通讯等7家企业的包装供应商资质(下游客户主要是跨国企业，成为跨国企业的供应商需要长期的认证过程，但一旦进入其供应体系，便有稳定的订单来源)。同时公司在行业内不断寻找优质标的进行并购整合，当前公司逐步介入酒类、奢侈品、网络购物包装以及电子标签业务。

2、合兴包装：合兴定位为中低端纸包装(几乎没有和大牌子合作)，之前一直定位于服务电器类企业。公司市占率约20%。13年之前由于行业本身属性和行业成本的上涨不能有效转移的原因，公司毛利率一直下滑，增收不增利，毛利率远不如美盈森，不过合兴包装周转更快，ROE略高于美盈森，这两年来公司开始转型，努力学习美盈森，向包装一体化的方向发展。公司并购欲望更为强烈，这几年资本运作很多，预计中报业绩增长40%上下。

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